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中石油（00857-HK）下属的昆仑能源（00135-HK），必须从十年前说起。

昆仑能源的前世今生

2008年以前，昆仑能源主要从事境内外的油气勘探开发业务，这项业务对于油价波动的敏感性较高。

2008年8月27日，中国石油成为昆仑能源的控股股东，在经历了股权重组后，昆仑能源在继续既有油气勘探开发业务的基础上，开始进入城市燃气及车用天然气等相关领域，将国内天然气终端销售及综合利用作为新的业务发展方向，重点开发液化天然气（LNG）业务，推出“以气代油”战略，与同期成立的中石油昆仑燃气有限公司、中石油昆仑天然气利用有限公司一起，成为中国石油开拓国内天然气下游市场的“三驾马车”。

从2009年起，昆仑能源通过收购、注资和成立新的独资或合营公司，开始发展天然气终端销售及利用业务。与此同时，中国石油对所属炼化企业LPG商品资源实施整合，交由中石油昆仑燃气有限公司负责统一销售。

2011年，昆仑能源收购中石油北京天然气管道有限公司的60%权益，后者的主要业务活动是向陕西——北京天然气管道线（陕京线）沿线城市燃气经销商提供服务，目标地区覆盖北京、天津、河北、山东以及陕西省和山西省，该输送系统将燃气丰富的陕北地区、塔里木盆地及中亚地区与中国最大的天然气消费市场北京及华北地区相连，巩固和促进昆仑能源的天然气下游销售。

2012年，昆仑燃气与昆仑天然气利用有限公司实施重组；2015年，昆仑能源收购昆仑燃气全部权益，重组成为中国石油天然气业务的融资平台和投资主体、天然气终端利用业务唯一的管理平台。

到目前为止，昆仑燃气主要在中国、哈萨克斯坦、阿曼、秘鲁、泰国及阿塞拜疆从事勘探及生产原油及天然气，以及在中国销售及分销天然气、LNG加工、LNG接收站以及输送天然气业务。

收入和盈利来源

2018年，天然气销售贡献了大部分的收入，而LNG加工及储运业务、天然气管道业务则贡献了大部分的盈利。

期内，天然气销售收入同比增长20.9%，至860.87亿元人民币（下同），占总收入的82%，主要受天然气销量同比增长17.2%带动；LNG加工与储运同比增长45.2%，至76.25亿元，因LNG加工与储运销售量同比增长42.4%；受油价上涨带动，勘探和生产业务收入同比增长37.4%，至20.68亿元；天然气管道业务则同比下降9.8%，至96.9亿元，或因为管输费调整导致陕京线收入减少。

收入及核心溢利保持增长

2018年，全年收入同比增长18.9%，至1054.7亿元；经调整息税、折旧及摊销前盈利（EBITDA）同比增长11.3%，至203.03亿元；归母利润同比下降2.6%，至46.34亿元；扣除减值亏损、汇兑损益以及税务影响，股东应占核心溢利同比增长20%，至58.85亿元，高于收入增幅。

分拆天然气管道业务的不确定性

早前彭博报道，政府可能分拆三大国有石油公司的官网资产，组建管网公司。三大国有石油公司中石油、中石化和中海油将把旗下管道资产剥离，并迁移至新公司，再按各自的资产估值确定于新公司的权益比重，同时还将引入一半的社会资本，用于管网的扩建，最后会将管网公司上市。

市场猜测，中石油旗下昆仑能源的天然气管道资产，尤其价值最高的陕京线，将被剥离至管网公司。不过管理层在业绩发布会上表示有关方案未出台，陕京线是否纳入方案尚不清楚。

2018年，天然气管道业务贡献的分部利润同比下降25.4%，至50.21亿元，占总额的46.4%。董事长凌霄在业绩发布会上表示，改革是按照市场化原则，将更由于油气行业的发展，不会让该公司吃亏。

考虑到天然气管道业务的所占比重，分拆的不确定性可能是昆仑能源股价受压的一个原因。

将退出勘探业务

2018年，勘探与生产业务贡献的合并税前盈利为4.66亿元，占合计盈利的4.3%。截至期末，该业务分部的资产占比只有3.35%。

“十年河东，十年河西”，十年之前，勘探与生产为主要的收入来源，后来随着天然气业务的壮大，勘探业务有退出历史舞台的趋势。早在2015年收购昆仑燃气时，该公司已经表示会在适当时机退出勘探与生产业务，以专注发展天然气终端综合利用业务。

早前，昆仑能源宣布出售Fortunemate Assets Limited的100%权益，后者主要在阿塞拜疆油田开展原油勘探和生产业务。昆仑能源表示，在阿塞拜疆的勘探开发业务投资成本已收回，期望出售此业务以进一步明确战略定位，并将出售所得资金用于拓展天然气终端综合利用业务。去年年底，由于协议项下若干先决条件未得以满足，转让协议自动终止。

不过，考虑到其发展天然气的战略布局，财华社预计昆仑能源最终还是会出售勘探开发业务。除了阿塞拜疆外，该公司还在中国、秘鲁、泰国、哈萨克斯坦持有石油勘探资产。

天然气发展布局

该公司未来将专注于天然气终端场的开发，全力提升天然气终端销售规模，继续采取新世行开发与既有市场挖潜相结合的策略，提升终端零售市场规模；推进支线建设助力终端市场开发，于2019年建成贵州都匀—凯里、云南红河、湖南新化等7条支线；继续优化LNG接收站运行效率，提升LNG工厂运行负荷，优化加气站点布局；推进LPG销售转型升级。

2018年，该公司的天然气销量维持强劲增长（同比增17%，至220亿立方米），其中城市燃气大幅增长24.6%，至147亿立方米；LPG销量达到700万吨，创历史新高。期内，天然气销售合并分部利润同比增长40.1%，至25.58亿元。

昆仑能源于期内的LNG接收站全年接卸量同比增长45.2%，至1513万吨，气化和装车量同比增长42.5%，至212.34亿立方米，均创历史新高，接收站利用率提高了24.7个百分点至79.6%，储罐周转次数同比增加5.6次，各项控制指标均高于全国平均水平。LNG加工方面，15座全年运行的LNG工厂平均符合率同比提高了6.4个百分点，至35.9%，产液同比增长16.9%，至106万吨。2018年LNG加工与储运业务分部贡献收入76.25亿元，同比增长45.2%，分部利润40.56亿元，同比增长1.1倍。

结语

从传统的油气勘探公司，到如今聚焦于清洁能源的产业转型升级，让昆仑能源处于利好的政策环境之中，执掌陕京供气生命线，更让该公司处于非常有利的发展战略位置，天然气管道是否分拆乃后话，不过无论如何，只要按照市场规则，昆仑能源未必失利，况且该公司仍可保有一定权益，可受惠于国家的优化布局。

这家走绿色发展之路的中国重要天然气终端利用企业似乎正处于“潮平两岸阔，风正一帆悬”的有利境地，今年能否入选「港股100强」？敬请期待2019年5月24日在深圳中洲万豪酒店举行的颁奖典礼。

作者：毛婷

编辑：彭尚京